韩志国：牛市四季度面临大考

　　经济学家韩志国在上周六出席华夏基金中秋团拜与投资者教育会时预言：四季度将会面临本轮牛市启动以来最严厉的一次考验。

　　韩志国认为本轮牛市的主要支撑在于A股市场的制度变革、中国经济的强劲增长和人民币的持续升值三个方面。而牛市结束的信号也将来自于三个方面：一是中国外贸出现逆差，人民币升值止步；二是中国经济增长出现向下的拐点，经济增长大幅度减速或者下降；第三是国际经济出现恶化。而目前来看上述三个方面的问题并不存在，因此牛市仍然可以维持。但是这轮牛市会有多高将取决于股市上涨有多慢、央企资产注入的规模有多大、上市公司业绩的提升有多高。


　　韩志国：牛市大考 市场震荡 把握机会 规避风险

　　2005年7月以来中国股市的大牛市已经走过了26个月波澜壮阔的发展行情，经过持续不断的行情演进，中国股市即将进入一个特殊的发展时期。如果说这一轮牛市行情除“5.30”波折以外基本是一路顺风顺水的话，那么牛市的真正考验期就将在今年第四季度特别是11—12月间来临。这是中国股市这一轮牛市的真正大考，与这种大考相关联的将可能是市场的剧烈波动。

　　我们说中国股市将在四季度面对大考，主要是因为在第四季度特别是在后两个月股市将面对四个方面的变动因素。

　　第一个因素是时间因素。今年11月至明年2月，股市将面对一个特殊的时间之窗，这个时间之窗的最大特点是重大政治事件的真空期。考虑到最近一个时期管理层对股市的一再警示，也注意到最近一个月间接连有北京银行、建设银行、中海油服、中国神华、中国石油等五只大盘股登陆或即将登陆A股、募集资金近1900亿元、压制股市的意图已经十分明显，那么在10月以后，调控股市的政策就很可能接踵而至。

　　第二个因素是政策因素。在政策方面，最可能出台的政策就是国有股减持。按照股权分置改革的规定，在股改12个月以后，大股东的最高减持量为5%；在股改24个月以后，大股东的最高减持量为10%；在股改36个月以后，大股东的所持股票" target="_blank">股票就可以全部减持。按照国资委与证监会最近的规定，总股本在10亿股以下的三年内的减持量不能超过5%，总股本在10亿股以上的三年内的减持量不能超过3%，但经过批准这个减持比例则可以突破。根据我的判断，国家有关部门可能不会直接宣布减持国有股，但会选择宝钢、中国石化这样有代表性也有影响力的企业减持国有股，甚至可能在减持之后再向市场宣布。如果减持的企业集中、减持的规模过大，那就会给市场带来较大冲击，也会给市场带来重大的心理影响。如果新股发行的国有股减持也在这个时期启动，甚至恢复2001年新股发行时减持10%国有股的政策，那就会对市场形成更大冲击，甚至可能造成市场走势的逆转。

　　第三个因素是制度因素。制度因素的最主要变量是股指期货的推出以及与股指期货相关联的融资融券机制的出台。股指期货推出的最佳时机是不造成市场的剧烈波动，在今年七月股价指数在3900点时，我曾建议推出股指期货，但没有被有关部门采纳。毫无疑问，在中国股市推出股指期货的最佳时机已经丧失，在现阶段的市场状况下，推出股指期货就一定是强行起飞。根据我的判断，股指期货很可能在11月底或12月初推出，如果在这个时期再不推出，那么股指期货就很难再有出台的机会。如果在股价指数达到5800—6000点时推出股指期货，那就很可能带来1000点上下的市场震荡，市场也会在震荡后再根据宏观经济形势与股市政策的变化决定市场走势与市场走向。

　　第四个因素是估值因素。估值因素也会在相当大的程度上影响中国股市的未来走势甚至走向，而在估值方面，最主要的决定因素在于股权激励能不能得到有效推进以及资产注入和整体上市特别是央企的资产注入与整体上市能不能取得实质性进展。这些方面能在多大程度上取得有效推进和进展，又在很大程度上取决于政府与管理层对中国股市在现实与未来经济体制与资源配置机制中的地位与作用有多大程度、多大高度与多大深度的理解和认同，取决于政府与管理层能不能够真正站在时代的制高点上来认识与把握股市的现实状况与未来趋势。

　　上述四个方面的因素都会影响股市的牛市进程，这四个方面的因素如果交织在一起作用于中国股市，那就会对牛市进程形成较大的杀伤力。在我看来，中国股市的现实发展仍然处在一个成长的过程中，市场并没有偏离发展与创新的正常轨道。虽然我从来就不认为中国股市会有黄金十年，但这一轮牛市进程确实还没有走完，即使经历较为剧烈的震荡，市场也仍然会继续其牛市轨迹。牛市的发展会走多高，不是取决于牛市走得有多快，而是取决于牛市的进程有多慢。牛市的进程慢一些、稳一些、实一些，牛市的周期就会更长，牛市的高度就会更高，牛市的前景就会更好，否则就可能会招来强烈的行政干预，也会使牛市进程遭遇更多与更大的波折。在2007年第四季度特别是11-12月，市场的风险很可能大于机会，市场与投资者需要根据市场的变化，做出自己的投资选择与市场判断。