鲁能泰山

　　长城证券

　　鲁能泰山：政策新宠 7元风电龙头再起旋风

　　 前言：国家电力监管委员会正式公布《电网企业全额收购可再生能源电量监管办法》，赋予国家电监会监管电网企业全额收购其电网覆盖范围内可再生能源并网发电项目的权力。《办法》是为了进一步落实可再生能源法及相关规定，这也为可再生能源发电市场的前景注入了更大的信心。由此，我们调调了风电行业的投资评级，并给予股价仅7元的风电新贵鲁能泰山“推荐”评级。

　　 市场策略：可再生能源发电鼓励系列政策的实施将加快风电行业的发展，风电相关上市公司也得到了市场的认同，享受到了极高的溢价，像东方电机、华仪电气的股价高达50元以上，湘电股份的股价也超过了30元，金山股份等相对溢价较少的个股也在25元以上。一方面，国家政策大力扶植暗示风电行业已经进入景气拐点，另一方面，华仪电气、东方电机等高价股的向上牵引，两大合力作用下，同样具有风力发电概念、且集团资产整合预期极强的鲁能泰山有望步入快速重估行情。

　　 要点：1、在我国现阶段，风力发电是目前技术最成熟、可最快市场化的可再生能源发电方式，尤其是《电网企业全额收购可再生能源电量监管办法》的出台，使风电企业看到了希望，因为风电产品今后将“不愁卖了”；2、政策刺激风电市场的蓬勃发展，尤其对参与风力发电的中小企业有利，在今年年初果断介入风电领域并将在短时间内获取丰厚收益的鲁能泰山有望成为风电板块的新龙头；3、实际控制人已发生变更，重组水落石出，旗下鲁能泰山、广宇发展、金马集团等三家公司或掀巨浪。

　　 投资视角：

　　 1、利好政策出台，风电企业尤其是中小型企业迎来全面景气拐点

　　 在我国，风力发电是目前技术最成熟、可最快市场化的可再生能源发电方式。目前我国已成为世界第6大风力发电市场：2006年中国新增风电装机134.7万千瓦，装机总规模达到了260.4万千瓦；2006年，全国累计发电量达到28344亿千瓦时，同比增长13.5%，风电达到27亿千瓦时，约占总容量的0.10%，同比增长67.4％，增速高于火电和核电；根据批复和在建项目，2007年风电装机将增加150万千瓦，而2010年中国风电发展的目标为500万千瓦，按照目前的发展速度，这个目标预期将可能提前完成。尤其是《电网企业全额收购可再生能源电量监管办法》的颁布和实施，为可再生能源发电市场的前景注入了更大的信心，风电企业特别是参与风力发电的中小企业的产品将“不愁卖了”，未来风力发电将进入蓬勃发展阶段。

　　 2、山东发展风电优势突出，公司大手笔投资风电，产业链优势初步确立

　　 根据山东省“十一五”期间的风力发电发展规划，山东省将新增风电装机92万千瓦，到2010年，全省风电装机将达到100万千瓦以上。正是综合多方面因素考虑，今年3月，鲁能泰山与烟台东源电力集团有限公司在泰安签署了《合资建设莱州市刁龙嘴风力发电项目投资协议书》，共同出资组建莱州鲁能风力发电有限公司，注册资本为9000万元，其中公司出资7200万元，占注册资本的80％。莱州市处胶东半岛，属于暖温带季风性气候，冬季北风多，夏季南风频，风力资源十分丰富。此次对外投资是鲁能泰山的一次有益尝试，有利于公司扩展发电业务，增强发电规模，同时，也能为公司带来较好的长期收益。按照国家有关政策，风电上网价格为每度0.76元，远远高于0.26元至0.28元火电上网价格，而且公司还明确表示，将积极争取国家对风力发电的其他扶持政策。

　　 原有电力业务方面，壮大电力、煤电一体化是公司发展的方向，目前，鲁能泰山控股的西周煤矿的建设已进入三期工程，计划于9月份正式投产，投产后将会降低公司整体成本，同时煤炭产品可增加收益，公司产业链优势也将初步确立。

　　 3、实际控股人变更完毕，期待大股东注入优质资产

　　 鲁能集团是山东第一大企业，同时也是全国电力系统最大的职工持股企业，拥有700亿元资产，旗下共有鲁能泰山、广宇发展、金马集团等三家上市公司。早在去年中旬，三家上市公司就同时公告表示，实际控制人山东鲁能集团有限公司已发生股权变更，鲁能集团目前最主要的两大股东，一是北京国源联合有限公司，持股57.29％；另一是首大能源集团，持股38.59％。资料显示，国源联合由北京荣达聚亨投资有限责任公司委托新时代信托投资股份有限公司持股95％。而荣达聚亨背后的最大股东，是一名叫赵兴银的自然人，其控股52％。也就是说，赵兴银是鲁能集团的实际控制人。鲁能集团的股权变更意味着集团的重组已基本完成，现在鲁能的股权关系非常清晰，有利于对旗下资产进行整合。从几家公司主业布局看，分属不同行业，各家公司的股本规模都不大，而且鲁能有诸多优质资产，于是市场对大股东注入资产的预期不断升温。

　　 调高投资评级：

　　 受益于行业景气拐点凸现以及高价龙头股的向上牵引作用，鲁能泰山作为仅7元多的风力发电概念股，理应享受到更高的溢价。从走势上来看，该股近几个交易日明显处于强势格局之中，技术指标呈现良好的多头排列格局，周五逆市大幅拉升，宣告新一轮上攻冲击波已经启动，调高投资评级，给予“推荐”评级。



　　国泰君安

　　鲁能泰山：政策扶持+整合预期 低价风电新贵底部爆发

　　 核心投资策略：

　　 在周边市场受美国次级债影响而一片跌声的拖累下，沪综指连续两个交易日下挫百点，盘中个股跌多涨少，部分品种更是大幅杀跌。虽然大势动荡不定，但具备真实利好支撑的强势品种却走出了逆势上扬的独立行情：在节能减排政策扶持与高油价下替代作用凸现的支持下，可再生能源板块表现出了顽强的生命力；而具备集团资产注入利好或者预期的品种也是纷纷走强。而鲁能泰山 （）作为积极进军风电产业的可再生能源新贵，兼具成为鲁能集团电力资产整合平台的良好预期，有望成为震荡市中资金竞相争抢的避风港，值得予以重点关注。

　　 行业景气研判：风电行业：高油价凸现替代作用 政策扶持开启发展契机

　　 1. 高油价下风电替代作用愈发明显

　　 2. 政策扶持开启行业发展新纪元

　　 3. 高油价下风电替代作用愈发明显

　　 进入8月份以来，国际原油期货价格始终在70美元/桶的高位徘徊，而根据根据高盛的预测，今年秋天油价有可能达到90美元，年底将达到95美元。在油价不断高企的情况下，风电作为一种清洁环保的可再生能源，其替代作用将会愈发明显，对风电需求的加大将会有力地推动风电行业的发展。

　　 2. 政策扶持开启行业发展新纪元

　　 2007 年 9 月 1 日，由国家电力监管委员会正式公布的《电网企业全额收购可再生能源电量监管办法》将正式施行。根据《办法》规定，除大中型水电外，其他可再生能源发电产品可不参与上网竞价。在我国，风力发电是目前技术最成熟、可最快市场化的可再生能源发电方式，但快速发展的风电行业受到了上网困难等诸多障碍。《办法》的出台使风电企业看到了希望，风电产品“不愁卖了”，这在很大程度上将刺激风电市场的蓬勃发，而其中第十一条对风电产品上网电价、补贴标准等做出的明确监管规定，将有利于风力发电上市公司账款的及时回收，现金流相对较充裕，有利于公司规模的扩大和项目的实施。在扶持政策的激励下，风电行业将迎来发展的新纪元。